在老百姓眼里，物价上涨是一件糟糕的事情，而更糟糕的是物价上涨变成通货膨胀；
在经济学家眼里，通货膨胀无疑是糟糕的，但比这更糟糕的是通货紧缩；
在投资人眼里，最糟糕的是市场外在通货膨胀，市场内在通货紧缩。

政府曾经说，通货膨胀是结构性的，主要问题出在猪肉身上，随着养殖的增长，很快就会解决的——今天CPI是8%；
政府曾经说，中国经济仍然在高速成长，紧缩政策很合理——今天GDP增速是10.6%；
政府曾经说，保障股市平稳发展——今天上证指数是3291.06。

回顾这半年，事情总是向政府宣传及个人愿望的反方向运动，我们有必要复习一句口号：很傻很天真。

PS.即便有上述理由和感慨，我仍然对股市中的优质公司长期看好，短期来说，结合今年一季报的情况，下调股市合理价值到4500点，如果二季度上市公司能走出原材料通胀、紧缩政策和股权投资损失的阴影，还是有希望的嘛。

仍然希望政府完善监管制度建设，降低不合理的印花税率，改革新股发行、权证创设制度，把股市高点时不敢推的股指期货、融资融券等业务尽快推出，建立平准基金。没办法，这些工作除了政府没人能做。

劳尔说我抱着研究的心态入市，怎么着我也得对得起劳尔的夸奖，说一说自己对资本市场迄今以来最宏观面的学习心得，顺便也谈谈他上文留言中对中国股市与经济的关系、以及日本经济的观念。

现代经济实际上包括两个方面：实体经济与虚拟经济，任何一个成熟发达的国家都是如此，实体经济主要功能是生产力的增加，生产价值的积累，由各种企业组成，虚拟经济负责的是通过资本配置实现生产资料的分配，主要是指资本市场。这就好比经济的两只翅膀，这两只翅膀之间的关系，决定了一个国家经济是否健康：
1、当两个都很弱小的时候，国家贫穷
2、当实体经济强，虚拟经济弱的时候，国家经济失衡
3、当两者都发达时，国家富裕

有没有虚拟经济强，而实体经济弱的例子，瑞士、日本。他们共同的特点是国家小，国内实体经济发展有限度，基本上靠几个支柱性行业支撑。日本在当年国内生产总值达到人均3万美元以后停滞不前了，所以我们长期认为日本经济在泡沫期之后就停止发展了，但是我们忽视了日本一直保持着世界第二大经济强国的地位。

日本是靠什么保持地位的，国外生产总值的增长（这对中国人来说很陌生），这些国外生产总值是怎么起步的，就是在泡沫期的时候，日本充分利用了虚拟经济的泡沫，在国内经济达到限度之前，完成实体经济的海外战略大转移，扩大了日本的国家经济版图，看明白这一点之后，相比起最终的泡沫破裂来说，相信大家在利弊之间自有权衡。

当然泡沫破裂的代价是很大的，股市、楼市崩盘，实力不济或战略错误的企业不断破产，谁也不希望看到这样的局面，而且中国也不是日本，但是我们仍然要学会利用泡沫，而不是一味的恐惧。恰恰是这样的恐惧，使得我们丧失了虚拟经济成长的五年时间，并且造成了中国实体经济的畸形结构。

那五年到底中国实体经济是怎么样的，高速成长真实吗？

有些行业确实高速成长，房地产，以及和他有关的银行、钢材、水泥、电解铝，还有劳动密集型的出口企业，垄断型的电信、电力、石油，但除此以外呢，我们看到更多行业是企业破产工人失业，东西部差距、贫富差距不断扩大。这样的高速成长是我们所需要的吗。所以郎咸平说，中国企业同时存在通货膨胀和通货紧缩两个极端。

这和资本市场的萎缩有重大关系：
1、大量资金囤积在银行，银行不可能取代资本市场的资源配置功能，他只能追求安全稳定的收益，做锦上添花的事，所以中小企业缺发展资金却拿不到贷款，只能找高利息的地下金融，垄断行业不缺钱，银行却上门请求放贷；
2、房地产成为唯一的投资渠道，银行和投资资金蜂拥而入，步步推高房价、地价，国家调控几乎完全无效；
3、房地产相关行业不断扩大产能，国家调控效果微弱；
4、内需不振（包括居民消费和企业采购），一方面加大了实体经济对外国经济的依赖度，一方面不断面临反倾销问题。

这种畸形经济结构造成了地产、银行、垄断、出口裹挟国民经济的事实，普通老百姓从中获得什么好处了吗？房价高企培养房奴，垄断行业不管分拆还是合并仍然缺乏竞争，这些折腾的费用却要全体国民负担，出口产品倒是价廉物美，但那是给老外享用的，银行连个营业员都不拿正眼瞧你。

而我们对比这两年牛市的情况，就可以发现资本市场的发展对实体经济到底有多重要：
1、大批企业上市、再融资，获得发展资金，而且是远低于银行贷款的成本；
2、银行资金获得出口，困扰银行业多年的储蓄率问题极大缓解；
3、银行通过理财产品逐步摆脱对放贷的依赖性，缓解呆坏账风险，获得多重发展的渠道；
4、投资资金大量回流资本市场，国家调控起效，房价上涨趋缓，甚至出现下跌；
5、内需提振，相关行业开始出现转型迹象，大家终于明白资源不止是用来建房子和出口的。

再往远了说，美国经济的危机，恰恰是中国经济的机遇，虽然有中投这样失败的例子，但是对于中国来说，美国经济的危机仍然提供了很好的战略投资机会，而且也避免了繁荣期可能发生的政治性障碍。

试想一下，中国平安的再融资如果是在去年上半年，尽管他的神秘主义会遭市场非议，但解释清楚以后还是能发行出来的，他的战略性收购对于将来的发展有多么重大的意义，可能也就根本不需要5.30那样的政策打压来解决供需矛盾。一个原本多方获利的局面，在一个不恰当的时机变成了满盘皆输，到底是为什么？就在于政府、大企业的心态上还不懂得维护、发展一个强大的资本市场所具有的利益关系，以及灵活掌握、平衡市场供需的技术手段，眼光和心思仍然局限在实体经济那一只翅膀单飞上。

看到劳尔的留言，觉得有一些问题还是要澄清一下。

投机和投资是硬币的正反面，没有投机者也不会有投资者。按照我们对投资的理解，就是正确判断企业价值，所以一个合格的投资者，就是要能正确判断企业价值， 所有不合格的投资者经过多次教训以后也会成熟起来，试想当所有投资者最终都预期一致，那么股票就应该是一瞬间拉到合理价格范围，然后就不动了，五年熊市 实际上就出现了很多股票成交量急剧萎缩，一连几周波动就在几分钱之间的情况，这样的股市也是要死亡的。

管理者对股市的责任至少有四点：维护他的公平规范，实现经济晴雨表的功能，提供企业融资成长的渠道，保持市场活跃性。前三点中国的管理层或者有认识或者有 期望，唯独对第四点，经过了五年主动消灭投机者、被动消灭投资者的熊市，破产无数券商，耗费巨额财力，股市失去融资功能的深刻教训以后，理解仍然不够，所 以对投机者还是存在偏见。劳尔没经历过股市，缺乏认识也是可以理解的。

市场经济和民主政治一样，都需要力量的平衡，坚守原则的投资者和交易活跃的投机者相互抑制、相互促进才能发展，否则就请最理智最懂价值的政府直接给企业定 个价，像发国债一样发行好了，还要股票市场做甚。要求每个人都做投资上的大智慧者，就像要求每个人都成为道德完人一样，一方面不现实，另一方面扼杀了人类 的创造力和活跃性。

比如全聚德，我觉得从投资角度没什么价值，不能指望他成为中国的麦当劳，烤熟的鸭子却偏偏飞起来了。假如他真成了麦当劳呢，投资者就要接投机者的盘了，你 说谁的判断对呢？同样中国石油，被投机者和不成熟的投资者炒上了48，那么真正了解价值的人自然会把他打回青春期。这样此消彼长的事情，在股票市场上举不 胜举。

投机者一脚在天堂门口，一脚在地狱深渊，他们代表了市场中勇者的力量，投资者则是身在人间的智者，当勇者都战死或逃跑之后，智者的人间也就变成地狱了。看 看现在的股市就很直观了，投资者都知道四千点是中国经济不走坏前提下，有投资价值的合理价格，在临近那个位置时也确实智者上阵，坚守过一个月，但是战败以后，跌到现在连个反弹也没 有了。

我觉得自己不管成熟不成熟，也还算是个投资者，但对于投机者，只要别玩到违法层面上就可以了。

昨日与老大、小明小酌至华灯初上，谈起今年这个奥运年，我的看法是乱象频生。自一季度以来，南方雪灾、通胀加大、西藏独立、股市崩盘、奥运抗议，新鲜不新 鲜的坏事一件接一件，似乎就没有平息下来的意思，今天看新闻，连飞行员都搞集体罢飞和蓄意返航了，我靠，这要万一有一两个想不开的，学起911怎么办。

小 明谈到他们胡主编的文章，言语间似乎颇为推崇。我今天拜读了一下，老实说，《财经》是一本好杂志，写过一些很有突破性的东西，比如鲁能那样的问题。可惜， 胡主编最新的这篇关于救市问题的文章，东拉西扯实在很不像样。基本观点大概就是政府不要救市，只要完善制度，让市场以其自身规律发展就可以了。

在她的三个基本点中，我只支持第二个，完善制度。第一个不救市的问题，稍后再谈。

第三个市场自身规律的问题纯粹是一种绝对理想主义。在完善的市场经济条件下，政府尚且是市场经济的守夜人，更何况是在中国这种发展中的市场经济环境下？市场的确有其运行规律，但那并不是万能的，否则美国政府也不会从放任完全自由的市场发展到现在守夜人的角色。

次贷危机也符合经济运行的规律啊，美国政府为什么要注资？胡主编说那不是救市，然后列举一二三条理由如下：

其一，美国的举措是为了缓解流动性风险——的确，那不是救“股市”，因为次贷问题不在股市，救股市干什么？！缓解流动性风险，为次贷买单又是为了什么，那是救“市场”，这只是救的方向不同，头疼当然医头，难道医脚底板。

其二，这些行动有利率、期限约束，不是免费午餐——如 果美国经济就此衰败下去，成为免费午餐的可能性很高，买的那些垃圾都破产了，那些利率、期限有意义么？这就是像你和一个要破产的企业签了一年的合约，给他 一笔钱重新开工，结果一年后他还是一穷二白，你的那些利率有意义么？签约的根本目的就是要让他扭转局面，这不是救是什么？

其三，这些行动仍有争议——总统都有两个候选人，想办事情没争议就去萨达姆或金胖子那里报到好了。

看 到市场并非万能的现实例子之后，我再谈救市问题。其实我并不赞同“救市”这样的词，而更倾向于纠错，股市的问题本质上还要靠股市来完成，所谓的救市，实际 上是一种缓冲。就像一个人从18楼掉下来，中途时不时有人从窗口伸出网兜捞一下，虽然网兜承受不了重量和冲力，但捞得多了，最终原本要一命呜呼的人可能只 是摔个半残。

而我们现在的股市更像什么呢？投资者从18楼摔下来，中间时不时还要被大小非、再融资、胡主编之类的踹一脚，更要命的是身上 还扛着爬楼时被人强行绑上去的名叫印花税的巨石。所以，中国式救市其实是一种纠错。印花税负担过重，合理吗？平安那样神秘主义、一言堂式的再融资，合理 吗？（参见上一篇博客《中国平安的现实与理想》）

大小非的问题有点复杂，毕竟外国没有这样集中放闸的先例，而且大股东们也是支付了对价的。但是我昨天也说，这个问题还比较好解决，只要不是像现在这样恐慌性的单边下跌行情，市场本身就能消解很多限售股东的兑现冲动，而资金和时间也能逐步消化限售股。

最终来说，中国式救市，投资者并没有要政府像老美一样注资多少真金白银，要的只是减轻不合理的负担，把印花税的大石头变成小石头，让不合理的再融资和不讲理的胡主编暂时先收一收脚，免得投资者跌太快，你们一不小心踹空了，把自个儿给摔下来。至于大小非，慢慢来。

当然胡主编说这些要求救市的声音里掺杂了某些团体的个人利益，这是肯定的，但是，当世贸大楼倒塌的时候，你不能因为其中有个别败类跟着大家一起呼救，就袖手旁观，甚至落井下石，照前主席江的话来说，这种心态实在是too simple！Naive！

最后敢问胡主编在去年5.30的时候，是否也曾慷慨陈词、捍卫市场？

原本不想在这里说财经方面的话题，不过这一次中国平安的故事实在太精彩，堪称风云诡谲，不提不行。

关心点股市的人都知道，去年四季度以来股市的下跌，离不开两场秀，前半场是中国石油演唱《站在高岗上》，“我站在高岗上向下望，那一片绿波海茫茫”，贴切！

后半场就是中国平安排演的大戏《理想与现实》，节目梗概如下：

开端

中国平安公告巨额再融资，规模基本相当于克隆一个平安，更要命的是，他不告诉投资人打算拿这笔钱干什么。
本场主旨在于揭示矛盾：
基本教义派认为——投资人不知道这笔钱交给公司能给自己带来什么样的收益，那还能叫投资吗？你们干脆去打劫好了。
市场跟随派认为——在下跌行情中提出巨额再融资会打击股价，严重损害投资人利益。
中国平安认为——给我钱，不许声张！我要办大事，办成了公司肯定能赚钱（别跟我说中投那一屁股烂帐，俺们比他强）。股价？你们看着办。

发展

股市受此消息影响，疯狂下跌。媒体和投资人连篇累牍的对中国平安口诛笔伐，齐声合唱《很受伤》；证监会也出面表态，强调不会支持股市恶意圈钱行为；中国平安则一方面暗示自己要展开大规模收购，独唱《我的理想》，一方面展开公关，马不停蹄的辗转于各大基金公司。市场普遍预期中国平安的再融资方案无法通过股东大会的表决。

高潮

表决当天。媒体云集，实时追踪股东大会现场情况，股市也随着消息的不断被通报而一波三折。据说会场争论激烈，但结果却是再融资方案以超过90%的压倒性比例高票通过。
第二天。中国平安跳空高开，盘中触及涨停，并放天量。
第三天。天量下跌，此后几天始终处于下跌过程。

结局

未知。我个人判断本次再融资被证监会通过的可能性也很大，不过那是几个月之后的事了。候选曲目《现实总是太残忍》。

关于高潮戏的解读

高潮部分实际上包含两个悬念——

第一个悬念：融资方案为何高比例逆市通过

平安A股原本是8亿流通股，以这次实际反对票3.5亿和弃权票5千万计算，方案肯定通不过。但就在股大大会前2天，30多亿的法人股解禁，变成了具有投票权的“流通股”，而这些法人股多是平安的关系人才会拥有，且成本很低，股价也不是他们从中国平安获取利益的唯一方式。平安在股东大会的时间安排上已经阴了原有的流通股东。

第二个悬念：平安股价为何天量演绎上窜下跳

当方案已经通过的情况下，如果你是被平安阴了的机构投资者，怎么办？打压并不是抛售股票的最好方式。平安那两天的盘面是这样的：

1、第一天拉高开盘，半小时内自然回落，打压基本教义派和骑墙派出局；
2、随后一小时狂拉至涨停板，利诱市场跟随派进场；
3、在涨停板停留半小时，机构放量抛售；
4、下午逐步出货，但维持股价高位横盘，吸引骑墙派买入；
5、第二天放量抛售，出货完毕，股价回到了开会前的水平。

在这一过程中，基本教义派割肉了，市场跟随派被套了，最惨的是骑墙派，先割肉卖出又买入被套。被平安阴了的机构投资者，一转身又阴了中小投资者。

本文参考了南方周末的《谁解平安局》，该文中有一错误，即法人股转为流通股的数量是30多亿股。